某種意義上，這可以算2024年北京高層針對(duì)經(jīng)濟(jì)的最後一次預(yù)期管理。終極效果如何？慢慢睇啦！
就在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式通告亮相前7個(gè)小時(shí)，一位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者在電話中對(duì)筆者下了明確判斷一一更多是原則性表述。「總體上和12月9日政治局會(huì)議的會(huì)後公告大差不差，但會(huì)多些細(xì)節(jié)」，他說(shuō)，「僅此而已」。
3天前的政治局會(huì)議通稿中，出現(xiàn)了15年未見(jiàn)的「適度寬鬆的貨幣政策」，以及「更積極的財(cái)政政策」這樣罕見(jiàn)的官方表述。再加上史無(wú)前例的「超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)」，形同「大小王」疊加4個(gè)2，難免令外界對(duì)可能出現(xiàn)的at all costs一一不惜一切代價(jià)，產(chǎn)生遐想。
該人士暗示，僅僅72小時(shí)如果市場(chǎng)就必須進(jìn)一步用刺激腎上腺的數(shù)字來(lái)拓實(shí)自己的樂(lè)觀判斷，那麼「本身己說(shuō)明問(wèn)題」，而且大概率會(huì)失望。畢竟，那是明年全國(guó)兩會(huì)走完法定程序後才會(huì)給出的結(jié)果。
這位在學(xué)界深耕36年、拿到過(guò)最高級(jí)別「孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)」、並與官方長(zhǎng)期深度互動(dòng)的人士，不出意外希望匿名?？紤]到此前兩位本土券商首席引發(fā)的小小風(fēng)波，上述謹(jǐn)慎完全可以理解。
既然是預(yù)期管理，無(wú)外乎三種結(jié)果：符合預(yù)期、超出預(yù)期，或者低於預(yù)期。其目的，則是力求相關(guān)政策認(rèn)同效果最大化而副作用最小化。只是，相關(guān)評(píng)定也沒(méi)有絕對(duì)客觀的計(jì)量。其實(shí)在政治、外交領(lǐng)域，中國(guó)人從來(lái)是預(yù)期管理的高手，所謂「勿謂言之不預(yù)」的社評(píng)標(biāo)題運(yùn)用，就是最經(jīng)典的案例。
然而在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，情況就不同了。這個(gè)星球上曾經(jīng)最成功的預(yù)期管理，很可能是由一隻普通公文包完成的。它的主人是陪伴過(guò)6屆美國(guó)總統(tǒng)，幹了6740天美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘。公文包太鼓，說(shuō)明裝了太多查閱文件，利率可能發(fā)生變化；反之，就是不動(dòng)如山——這是跑口華爾街老記者的心得。
上海市靜安區(qū)談家橋城市更新項(xiàng)目建設(shè)工地（無(wú)人機(jī)照片）。新華社
而前香港金融管理局總裁任志剛多年後對(duì)格老的兩句名言，依舊記憶深刻：「我知道你以為自己明白我說(shuō)的話，不過(guò)我不大肯定你是否知道你所聽(tīng)到的，並不是我的話的真正含義」，以及，「如果你完全明白我說(shuō)的是什麼，那大概是我錯(cuò)了」。
外行人斥之「扮鬼嘢」，偏偏內(nèi)行人士大多甘之如飴。哪怕某次記者會(huì)後，《紐約時(shí)報(bào)》聲稱「格林斯潘預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)可能衰退」，而《華爾街日?qǐng)?bào)》卻白紙黑字堅(jiān)信「格林斯潘已斷定經(jīng)濟(jì)不可能衰退」。
問(wèn)題是，雖然都能夠提神，但茶和咖啡永遠(yuǎn)處?kù)秲蓚€(gè)平行世界。美式語(yǔ)言藝術(shù)未必適用於中國(guó)。更何況，對(duì)於以嚴(yán)肅和嚴(yán)謹(jǐn)為本分的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，特別在全社會(huì)迫切需要更加清晰、愈發(fā)威猛政策指引的當(dāng)下，含糊其辭的後果只能是適得其反。
自30年前1994年發(fā)韌的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，不僅要在每年年尾為當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行總結(jié)，更重要的是替次年的全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作完成高屋建瓴式定調(diào)。一旦適逢某些特殊年份，比如1994年和2024年，那就還要為即將步入最後一年的當(dāng)期「五年規(guī)劃」，乃至以10年或15年為期的遠(yuǎn)景規(guī)劃施以某種微調(diào)。這一切，都是「以經(jīng)濟(jì)工作為中心」的體現(xiàn)。而如果之前還召開(kāi)了政治局會(huì)議，那麼兩者又屬於綱舉目張的銜接狀態(tài)。
有北京觀察家告訴筆者，無(wú)論是格林斯潘還是現(xiàn)在的鮑威爾，他們的放話對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)，再通過(guò)後者逐漸外擴(kuò)至全市場(chǎng)，堪稱漣漪效應(yīng)。中國(guó)則要複雜得多，相關(guān)會(huì)議公告或者說(shuō)會(huì)議精神，既需要面對(duì)各級(jí)政府官員，也要面對(duì)市場(chǎng)參與主體中形形色色的機(jī)構(gòu)，同時(shí)不可避免會(huì)直接被「散戶」即普通民眾，以自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)和過(guò)往經(jīng)歷去解讀。與此同時(shí)。機(jī)構(gòu)又會(huì)通過(guò)自己的方式，將會(huì)議通稿拆散揉碎，試圖從最幽隱處挖地三尺體現(xiàn)功力，故也有人將之形容為「聽(tīng)詞派」。
很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，「聽(tīng)詞派」的影響力相當(dāng)可觀。一個(gè)現(xiàn)成的案例，2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上首現(xiàn)「資本無(wú)序擴(kuò)張」的提法，漁陽(yáng)鼙鼓動(dòng)地來(lái)，機(jī)構(gòu)分析迅即汗牛充棟。事實(shí)證明，之後關(guān)於互聯(lián)網(wǎng)和教育產(chǎn)業(yè)的整頓，進(jìn)而對(duì)相關(guān)上市公司市值的衝擊，顯而易見(jiàn)。
然而，就像ChatGPT兩年內(nèi)己升級(jí)到5.0版，單一維度的預(yù)期管理很快會(huì)遇到對(duì)預(yù)期管理的預(yù)期管理。「我預(yù)判了你的預(yù)判」「我預(yù)判了你預(yù)判了我的預(yù)判」從此不再是網(wǎng)絡(luò)笑談。一旦始作俑者不能主動(dòng)進(jìn)化至預(yù)期管理的三次方，那麼其在與市場(chǎng)各方就影響力干預(yù)力競(jìng)爭(zhēng)效果的角逐中勢(shì)必落伍。
而這種現(xiàn)象的倒逼機(jī)制又直接體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先在宏觀表述上同比須有顯性差別。比如一個(gè)「更」字一個(gè)「超」字力當(dāng)千鈞。另外，必須要有可用於計(jì)算得失的切實(shí)數(shù)據(jù)，即民間所謂的真金白銀相匹配。兩者雙全，則至少在資本市場(chǎng)上會(huì)得到正向反饋，甚至熱烈到不加掩飾。如果二者只居其一，那麼「感恩節(jié)折扣季」就難以避免。同時(shí)切記，預(yù)期管理的頻度務(wù)必適中，否則只會(huì)前後沖抵信用內(nèi)耗。再好的藥用多了都會(huì)產(chǎn)生耐藥性。
頗有意味的是，上文提及的那位著名學(xué)者，以及同樣在經(jīng)濟(jì)學(xué)界負(fù)有盛名、目前擔(dān)綱某上市股份制銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一位人士，在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿面世前，都提示筆者高度重視12日當(dāng)晚美股中的金龍指數(shù)（中概股）及新加坡A50指數(shù)是否出現(xiàn)異動(dòng)，同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注13日A股走向及各行業(yè)板塊的切換。結(jié)果，非常有趣，金龍指數(shù)小漲而A50大跌。至於熱門行業(yè)板塊的切換，到13日一早已是面目全非。
至於港股方面，因其構(gòu)成中40%的個(gè)股數(shù)量，超75%的市值乃至八分之七的成交量均由內(nèi)資股貢獻(xiàn)，加上港元與美元的強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)係，自然也會(huì)更體現(xiàn)市場(chǎng)的真實(shí)情緒。而12月13日包括本周一，恒生指數(shù)一直呈小幅走軟態(tài)勢(shì)並擊穿了20000點(diǎn)關(guān)口。
深圳證券交易所。新華社
無(wú)論A股、港股，包括中概股的律動(dòng)，當(dāng)然屬於預(yù)期管理的範(fàn)疇之內(nèi)，只是多大波律才是「正常且令人滿意的」？這並不好說(shuō)。
事實(shí)上，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前的三次會(huì)議或者說(shuō)行動(dòng)的成果已大有文章。9月24日三部委新聞發(fā)布會(huì)的最直接反映，是當(dāng)日內(nèi)地A股上證指數(shù)一掃經(jīng)月頹氣大漲4.15%，深成指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別漲了4.36%與5.54%。兩天後，政治局會(huì)議公告亮相，上證指數(shù)再度續(xù)漲3.61%，順利收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)，深成指與創(chuàng)業(yè)板就同步大漲4.44%和4.42%。也正是由此開(kāi)始，A股開(kāi)啟了一輪罕見(jiàn)的狂飆。至10月8日國(guó)慶長(zhǎng)假後開(kāi)市，開(kāi)盤僅72分鐘成交即破2萬(wàn)億，創(chuàng)下2015年6月以來(lái)最高紀(jì)錄。而整個(gè)10月，A股共成交了36.26萬(wàn)億，日均2.01萬(wàn)億，同樣是9年以來(lái)的巔峰值。
股市中的高成交量不一定說(shuō)明一切，但低成交量一定說(shuō)明一切。所以哪怕12月9日政治局會(huì)議公告出街，當(dāng)日A股三大指數(shù)均呈高開(kāi)低走，但當(dāng)日16345.07億的成交，依舊比9月24日高出68.2%，比9月26日勁升40.6%。
有關(guān)這波漲勢(shì)的背後，政策動(dòng)因究竟起了多大作用，眾說(shuō)紛紜。不過(guò)，一些事後諸葛亮斷言：央行潘行長(zhǎng)「5000億不夠可以再加幾個(gè)5000億」的言論，堪比「加雞腿」。
政治局會(huì)議通稿是在12月9日下午3點(diǎn)A股收盤20分鐘後與大眾見(jiàn)面的，而港股此後的強(qiáng)勁上揚(yáng)，令內(nèi)地投資者一度捶胸頓足。北京那位學(xué)者表示，這一次是外行藉助信息時(shí)間差及槓桿強(qiáng)行拉起，然後在當(dāng)晚美股收割，因?yàn)樗麄兪种羞€有大量的多頭期權(quán)未平倉(cāng)。因此，待到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公告就刻意遲滯至晚7點(diǎn)之後才亮相，這是對(duì)的！
也就是說(shuō)，至少在A股指數(shù)上，從9日小跌到12日小漲，再到13日三大指數(shù)分別回落2.01%、2.23%、2.38%，預(yù)期管理的對(duì)象多少有些失算了。但有一個(gè)跡象，依舊值得預(yù)期管理者多看一眼。12月9日當(dāng)天A股上行業(yè)板塊漲幅TOP5中，包括商業(yè)百貨（6.16%），食品飲料（4.29%），醫(yī)藥商業(yè)（3.68%），家用輕工（3.55%），裝修建材（3.3%），其實(shí)都?xì)w屬於大消費(fèi)領(lǐng)域。其中商業(yè)百貨還在三天內(nèi)連漲14.9%，食品飲料三天內(nèi)亦漲了11.27%。甚至若要細(xì)化到概念板塊，9日當(dāng)天竟然悉數(shù)歸屬於「消費(fèi)」，除了退稅，還出現(xiàn)了社區(qū)團(tuán)購(gòu)和地?cái)偨?jīng)濟(jì)，言下之意呼之欲出。
可惜風(fēng)雲(yún)突變，到12月13日收盤，在經(jīng)過(guò)18個(gè)小時(shí)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿的消化之後，A股上，行業(yè)板塊只有5個(gè)出現(xiàn)漲勢(shì)，其中歸屬於傳統(tǒng)大消費(fèi)領(lǐng)域的只有旅遊酒店和紡織服裝，且只分別小漲了1.86%和0.12%，聊勝於無(wú)。
消費(fèi)！消費(fèi)！消費(fèi)！按照北京經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的觀點(diǎn)，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議最重要的題眼就在此處。因?yàn)椋谝淮?，供給端讓位於需求端；第一次，消費(fèi)重於投資。
一句土話可以概括，「投磚頭」還是「投人頭」，無(wú)論主動(dòng)還是被動(dòng)，北京方面做出了選擇。由這一改變也可以理解，為何「通縮」終於可以在公開(kāi)媒體平臺(tái)上從「負(fù)通脹」回歸本名，至少有司己確定，若想拉動(dòng)消費(fèi)，通縮有百害無(wú)一利。也由此，「反內(nèi)卷」大旗被呼啦啦迎風(fēng)展開(kāi)。
可知易行難，麻煩正在此處。官方最新出臺(tái)的11月全國(guó)各省、直轄市、自治區(qū)CPI數(shù)據(jù)中，北京是-0.2，而上個(gè)月是0；廣東是-0.4，上個(gè)月同樣是-0.4；浙江則持平，表現(xiàn)為0。作為中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)，京粵浙的物價(jià)指數(shù)多少說(shuō)明些問(wèn)題。
8月6日，在山東港口煙臺(tái)港，滾裝船在裝運(yùn)外貿(mào)車輛（無(wú)人機(jī)照片）。新華社
刺激消費(fèi)的現(xiàn)成手段，目前流行的無(wú)非是「兩新」。但企業(yè)一端設(shè)備更新消費(fèi)的終極目的，當(dāng)然是要擴(kuò)大再生產(chǎn)。居民消費(fèi)，消費(fèi)券只佔(zhàn)一小部分，且邊際效益正在遞減。而居民大宗消費(fèi)的支撐主要來(lái)自於銀行信貸，前提則是對(duì)自身收入和自家資產(chǎn)的可持續(xù)信心。
那麼，不妨再來(lái)看看12月13日晚一份官方社融報(bào)告給出的最新數(shù)據(jù)：截至當(dāng)月，2024年新增人民幣貸款（投向?qū)嶓w）16.2萬(wàn)億，同比減少4.9萬(wàn)億，扣除票據(jù)融資的人民幣貸款（投向?qū)嶓w）15.09萬(wàn)億，同比減少5.83萬(wàn)億。2020年上述兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為18.88萬(wàn)億和18.48萬(wàn)億。同時(shí)，期內(nèi)居民中長(zhǎng)期貸款為1.95萬(wàn)億，同比減少4538億，居民短期貸款4144億，同比減少1.28萬(wàn)億。而4年前，上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)欄裏分別填寫(xiě)著5.51萬(wàn)億和1.8萬(wàn)億。
普通民眾或許不會(huì)知曉「更積極的財(cái)政政策和適度寬鬆的貨幣政策」在歷史上出現(xiàn)的大背景以及當(dāng)下復(fù)出的意味；不會(huì)知曉財(cái)政政策第一次在排序上超越貨幣政策的意味；也不會(huì)知曉12月9日政治局會(huì)議中「超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)」一句為何在3天後經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿中消失的意味（據(jù)說(shuō)，在上周末財(cái)政部宣講中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)，又重提了這句話）；更不會(huì)知曉那些知名專家們?yōu)楹卧诖丝虝?huì)反覆陳述「3%的赤字率是早該拋棄的教條」。實(shí)際上，在2015年地方政府債務(wù)置換、新一輪土地財(cái)政泛濫後，中國(guó)的實(shí)際年赤字率早已超過(guò)3%，2024年將會(huì)超過(guò)5%。故如果真以3%為基準(zhǔn)線，認(rèn)為每提升1%的赤字率，就會(huì)對(duì)應(yīng)1.3萬(wàn)億的增量赤字（可理解為可以流向市場(chǎng)的錢），那麼很可能就是刻舟求劍。
對(duì)了，首提「資產(chǎn)負(fù)債表衰退」理論三年前在北京突然走紅的辜朝明先生，當(dāng)下已讓位於斯蒂芬妮·凱爾頓女士，中信出版社引進(jìn)的其《赤字迷思》一書(shū)，正成為不少專業(yè)人士的案頭必讀。
2024年12月的第二周，大家都很忙，忙著開(kāi)最重要的會(huì)議，忙著學(xué)習(xí)重要通稿精神。然後，在周末兩天不斷做出解釋。在林林總總的言論中，倒有兩則來(lái)自非官方人士的觀點(diǎn)，頗值得一觀。
一個(gè)來(lái)自著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)改革基金研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)王小魯。王指出，未來(lái)的工作就是要把社會(huì)保障做好，把公共服務(wù)做好，把百姓生存空間完善好?？诖Y有錢，自然就有錢消費(fèi)，也消費(fèi)得起，不需官方刺激，百姓也照樣要為提高生活品質(zhì)而消費(fèi)。
如果說(shuō)王一直以敢言著稱，那麼另一位因其身份相對(duì)脫敏。今年大紅大紫的摩根士丹利中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢志強(qiáng)在上周末表示，中國(guó)目前的社保福利支出佔(zhàn)GDP為8個(gè)百分點(diǎn)，比2012年已有大幅上升，但距絕大部分富裕國(guó)家還有不少距離。
你看，之前已有一個(gè)12萬(wàn)億，現(xiàn)在又有人覺(jué)得要再加10萬(wàn)億給中低收入人群。你可以說(shuō)是「不當(dāng)家不知柴米貴」，但也可以認(rèn)為，方向?qū)α?，遲早會(huì)走出困境。
有細(xì)心人士注意到，在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議後，《人民日?qǐng)?bào)》與新華社聯(lián)合刊發(fā)的新聞側(cè)記標(biāo)題中，用了兩個(gè)成語(yǔ)：乘風(fēng)破浪，行穩(wěn)致遠(yuǎn)——這一點(diǎn)倒非?！父窳炙古恕?。查了一下30年前那次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之後，《人民日?qǐng)?bào)》的社論標(biāo)題是「認(rèn)清形勢(shì)，明確任務(wù)」。（子瑜）
頂圖：12月11日至12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。新華社
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