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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　國家統(tǒng)計(jì)局早前公布3月份通脹數(shù)據(jù)，CPI按年微跌0.1%，跌幅明顯收窄；PPI則按年下調(diào)2.5%。筆者認(rèn)為，整體數(shù)據(jù)呈現(xiàn)穩(wěn)中略進(jìn)的趨勢，顯示政策逐步發(fā)揮效果，但在內(nèi)部動(dòng)能仍待進(jìn)一步提升、外部環(huán)境充滿變數(shù)的背景下，未來仍需政策持續(xù)配合，應(yīng)對所面對的多重挑戰(zhàn)。

　核心CPI按年轉(zhuǎn)正 消費(fèi)動(dòng)能修復(fù)

　CPI回穩(wěn)，部分因應(yīng)今年春節(jié)時(shí)序與氣候因素的正?；Ｈツ?月曾受春節(jié)錯(cuò)位及寒冷天氣所影響，令基數(shù)偏高；今年3月，隨著天氣回暖與農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定，食品與服務(wù)價(jià)格逐步改善，帶動(dòng)CPI跌幅明顯收窄。當(dāng)中食品價(jià)格按年跌幅回順，服務(wù)價(jià)格亦隨出行活動(dòng)回升而改善，反映民間消費(fèi)活動(dòng)正逐步復(fù)蘇。

　更值得留意的是核心CPI按年轉(zhuǎn)正，顯示基礎(chǔ)消費(fèi)動(dòng)能有所修復(fù)。家電價(jià)格方面，受「以舊換新」政策推動(dòng)，補(bǔ)貼範(fàn)圍涵蓋更多品類，包括家電、汽車及家裝項(xiàng)目，有效帶動(dòng)居民更新?lián)Q代意欲。3月份家用器具價(jià)格按月上升2.8%，創(chuàng)下統(tǒng)計(jì)以來新高。旅遊與交通服務(wù)價(jià)格亦見起色，當(dāng)中交通工具使用與維修服務(wù)價(jià)格按年由負(fù)轉(zhuǎn)正，旅遊相關(guān)價(jià)格跌幅顯著收窄，說明居民消費(fèi)信心持續(xù)回暖。

　不過，筆者認(rèn)為現(xiàn)時(shí)多項(xiàng)「促消費(fèi)」措施主要側(cè)重供應(yīng)端，例如補(bǔ)貼、優(yōu)惠等，對需求端特別是收入增長的支持仍有發(fā)展空間。過往經(jīng)驗(yàn)顯示，補(bǔ)貼政策對價(jià)格的支撐或具短期效果，但若無進(jìn)一步「增收」政策配合，消費(fèi)動(dòng)能或難以持久釋放。例如去年交通工具價(jià)格在政策推動(dòng)下出現(xiàn)回升，但今年初至今再度放緩，反映收入層面的支持對提振內(nèi)需仍具關(guān)鍵性。

　PPI跌幅擴(kuò)大 上遊行業(yè)價(jià)格壓力大

　至於PPI方面，按年跌幅擴(kuò)大至2.5%，顯示部分上遊行業(yè)仍面對較大價(jià)格壓力。一方面，受國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，特別是3月份原油價(jià)格回調(diào)，令石油、煤炭等行業(yè)出廠價(jià)格受壓。另一方面，出口導(dǎo)向行業(yè)亦開始面對價(jià)格「回調(diào)」壓力，包括電腦通訊、汽車、船舶航空等產(chǎn)業(yè)，其價(jià)格按年變動(dòng)出現(xiàn)輕微下跌。

　中美關(guān)稅戰(zhàn)未來趨勢嚴(yán)峻，出口形勢變幻無窮，當(dāng)中的不確定性對出口價(jià)格、企業(yè)利潤以至整體製造業(yè)景氣構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　整體而言，筆者認(rèn)為，3月份CPI與PPI數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部仍處於逐步復(fù)蘇的過程之中。內(nèi)部方面，政策帶動(dòng)初見成效，惟未來需從收入與就業(yè)層面加強(qiáng)支持。至於針對外部因素，環(huán)球貿(mào)易及通脹趨勢將有激烈變化。短期內(nèi)，穩(wěn)定物價(jià)與提振內(nèi)需仍是政策重點(diǎn)所在，未來可望在更精準(zhǔn)的財(cái)政與貨幣協(xié)同之下，鞏固經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，同步穩(wěn)定內(nèi)需增長。