中金發(fā)表報告指，美國總統(tǒng)特朗普上周三(2日)實施的「對等關(guān)稅」客觀而言，今次加徵關(guān)稅雖難免對中國經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)，但認(rèn)為相比2018年或者相比過去3年，中國股票市場具備較多有利條件，並認(rèn)為中央?yún)R金公司等再度增持ETF，助力穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。
中金指，歷史上匯金等資金入市對於對沖風(fēng)險、提振市場信心有積極意義。A股當(dāng)前從投資者結(jié)構(gòu)層面，成交仍以個人投資者為主，外部超預(yù)期利空影響下，市場較容易出現(xiàn)非理性回調(diào)。匯金等資金作為政府和公共部門，購買二級市場股票ETF不僅直接為市場提供資金支持，化解資金面負(fù)回饋，更重要的是起到信號意義，對於穩(wěn)市場和穩(wěn)預(yù)期都有一定的積極影響。
報告指，今次「對等關(guān)稅」政策引發(fā)海外衰退交易，國際資金受風(fēng)險情緒傳染而拋售風(fēng)險資產(chǎn)，疊加過去半年A股市場融資餘額增長，外部衝擊導(dǎo)致市場調(diào)整容易引發(fā)短期流動性負(fù)回饋。該行簡單從主要的寬基ETF成交額超常規(guī)放大估算，4月7日ETF尤其尾盤放量可能超過600億元，單日資金流入強度超出2024年2月初的水準(zhǔn)，體現(xiàn)匯金公司等機構(gòu)在堅定維護資本市場平穩(wěn)發(fā)展上，具備決心和資源，對於市場的止跌企穩(wěn)也有積極含義。
中金又指，客觀而言，今次加徵關(guān)稅雖難免對中國經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)，但中金認(rèn)為中國股票市場具備較多相對有利條件：
1）市場大幅回調(diào)後，估值再度具備吸引力。截至4月7日，滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率僅10.6倍，仍明顯低於歷史均值（2005年以來指數(shù)動態(tài)估值均值12.6倍），恒生國企指數(shù)動態(tài)估值不到10倍，比滬深300更低。從股權(quán)風(fēng)險溢價的維度，滬深300的股權(quán)風(fēng)險溢價在大跌之後再度上升至接近7%（基本等同於2024年9月24日上漲之前，以及2024年2月的水準(zhǔn)）。從股息率的維度，滬深300的股息率TTM高達3.67%，超出10年期國債收益率2個百分點，反映即便盈利預(yù)期面臨挑戰(zhàn)，但股息穩(wěn)定回報仍明顯高於債券回報率，估值具備較強吸引力。
2）地緣敘事變化，全球資金面臨再布局。過去兩年地緣因素對全球資金流動的影響超過了基本面，最新數(shù)據(jù)顯示中國市場在全球主動基金的持倉佔比由2021年初14.6%降至2025年2月的6.5%，連續(xù)兩年相比被動基金低配約1個百分點；從持股佔比的維度，境外資金佔A股自由流通市值從2021年高點10%降至當(dāng)前7.5%左右。特朗普的政策組合引發(fā)全球?qū)γ绹?jīng)濟過度樂觀前景的重新審視，面對當(dāng)前美國「確定的不確定性」，全球投資者被迫開始新一輪「地緣再重估」，資金從美國市場外流的壓力加大。當(dāng)前中國市場估值具備較強吸引力，而且中國股市與海外股市的相關(guān)性下降具有風(fēng)險分散價值，獲取外資「長錢」流入的潛力逐漸顯現(xiàn)。
3）科技敘事變化讓市場重新認(rèn)知中國創(chuàng)新潛力。DeepSeek以低成本、高性能和開源的三大超預(yù)期優(yōu)勢，成為「打破西方技術(shù)壟斷」的象徵符號，更重要的是，AI突破讓市場重新認(rèn)知中國科技創(chuàng)新的潛力，在AI人才、專利數(shù)量和應(yīng)用場景具備明顯優(yōu)勢。近期市場大跌後，中國科技資產(chǎn)普遍跌至DeepSeek發(fā)布之前的水準(zhǔn)，該行認(rèn)為在科技敘事改變之後，中國科技資產(chǎn)可能迎來再次配置的機會。
4）中國逆周期政策空間較大，若能有效應(yīng)對需求不足的問題，對資產(chǎn)價格有正向支撐。加徵關(guān)稅對貿(mào)易順差國和逆差國的影響存在差異，美國面臨「滯脹」壓力，中國需求不足環(huán)境進一步承壓。宏觀政策應(yīng)對「滯脹」和需求不足的效果有所不同，美國「滯脹」環(huán)境意味著逆周期政策面臨穩(wěn)定增長與控制通脹的兩難困境。但中國在應(yīng)對有效需求不足方面，政策方向更加清晰。而且經(jīng)歷過此前貿(mào)易摩擦經(jīng)驗，中金預(yù)計本輪內(nèi)地當(dāng)局在應(yīng)對上將更有針對性，過去3年內(nèi)地持續(xù)較大力度治理房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)問題，為當(dāng)前政策空間創(chuàng)造了較好的條件。另一方面，內(nèi)地宏觀政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，去年924之後政策更加積極讓市場看到了決策層的執(zhí)行力，去年底的中央經(jīng)濟工作會議和今年政府工作報告中，「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求」被放在2025年工作任務(wù)的首位。這意味著內(nèi)地政策框架更為重視從過往強調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住內(nèi)地市場自身風(fēng)險溢價的關(guān)鍵。
展望後市，市場或已處於偏底部區(qū)域，短期難免波動，中長期價值凸顯。短期來看，特朗普關(guān)稅政策後續(xù)演繹存在較大不確定性，全球市場波動導(dǎo)致風(fēng)險傳染，中金預(yù)計關(guān)稅政策也將導(dǎo)致A股企業(yè)盈利預(yù)期下修，A股市場短期難免出現(xiàn)階段性波動。不過，4月7日市場下跌存在明顯的恐慌情緒，跌幅已大體計入企業(yè)盈利影響程度，而且估值吸引力再度凸顯，無論從歷史縱向?qū)Ρ?，還是全球橫向?qū)Ρ龋约昂蛡貓舐氏啾?，中國股票市場都具備較高的性價比。
中金認(rèn)為，市場進一步下行風(fēng)險可能非常有限，但短期仍難免有波動，宏觀政策的積極應(yīng)對至關(guān)重要，同時需要關(guān)注周邊市場是否有進一步波動，以及A股自身流動性風(fēng)險的釋放。
中長期維度，年初以來科技敘事和地緣敘事都發(fā)生了相對有利的變化，中金認(rèn)為，若國內(nèi)政策應(yīng)對得當(dāng)，外資回流中國市場的潛力將逐步顯現(xiàn)，中期市場表現(xiàn)有望繼續(xù)向好。
配置層面，短期波動環(huán)境下紅利低波股票或相對佔優(yōu)，受益內(nèi)需政策發(fā)力的消費和投資板塊也有交易機會。
中期維度成長行業(yè)中期走勢取決於產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場景發(fā)展提供了條件，中金認(rèn)為，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來布局機會。未來伴隨穩(wěn)增長政策進一步加碼、有效需求回升，消費領(lǐng)域有望逐步迎來趨勢性行情。(記者 林德芬)
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