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    中國(guó)銀行研究院28日發(fā)布全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告（2025年）。報(bào)告認(rèn)為，2025年全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)提高。其中在特朗普上臺(tái)推出新的關(guān)稅、財(cái)政、就業(yè)等政策背景下，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將降至2.3%左右，較2024年下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)，通脹率可能攀升至2.5%左右。

    全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)提高

    報(bào)告分析，2024年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)疫情後的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。展望2025年，全球不確定性因素增多，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)提高，可能呈現(xiàn)總需求、總供給同步回落的特徵。全球通脹回落速度趨緩，部分經(jīng)濟(jì)體面臨通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)主義成為全球貿(mào)易增長(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，多國(guó)政權(quán)更迭對(duì)財(cái)政政策產(chǎn)生的影響逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐面臨不確定性，歐洲央行有望連續(xù)降息。全球FDI流入將延續(xù)低增速，跨境證券投資流向?qū)l(fā)生調(diào)整。美元指數(shù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，全球公共債務(wù)水平趨於上升，股市整體趨勢(shì)向好，國(guó)際油價(jià)持續(xù)承壓。

    美關(guān)稅措施致自身通脹壓力加大

    2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈「前高後低」特點(diǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱。報(bào)告預(yù)計(jì)四季度環(huán)比將回落至2.4%左右。展望2025年，特朗普上臺(tái)後，大概率實(shí)行「高關(guān)稅、低監(jiān)管、低稅率、精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)、驅(qū)逐移民」的政策組合，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有多重影響。在特朗普第一任期內(nèi)擔(dān)任美國(guó)貿(mào)易代表的萊特希澤正牽頭擬定特朗普第二任期的經(jīng)貿(mào)政策，美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅抬升將是大概率事件。綜合看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大概率繼續(xù)下行，高關(guān)稅及其引致的貿(mào)易報(bào)復(fù)措施和通脹回歸壓力將嚴(yán)重傷害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

    報(bào)告分析，關(guān)稅成本將在很大程度上傳導(dǎo)至消費(fèi)端，導(dǎo)致美國(guó)居民消費(fèi)成本提高，私人消費(fèi)增速可能快速回落。此外，關(guān)稅衝擊和隨之而來(lái)的通脹壓力也將嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)情緒，美股正處?kù)稓v史高點(diǎn)，市場(chǎng)情緒高度脆弱、敏感，2025年在關(guān)稅計(jì)劃威脅下，市場(chǎng)將開(kāi)始炒作經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)停止降息或再度加息預(yù)期，美股可能迎來(lái)較大幅度調(diào)整，居民家庭財(cái)富將遭受較大損失，從而影響居民特別是中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)能力。

    美國(guó)貿(mào)易逆差將繼續(xù)擴(kuò)大

    報(bào)告預(yù)計(jì)2025年全球關(guān)稅政策將沿著「美國(guó)啟動(dòng)關(guān)稅政策→其他國(guó)家反擊」的路徑推進(jìn)。美國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格提高雖會(huì)減少進(jìn)口支出，但各國(guó)針對(duì)美國(guó)實(shí)施的貿(mào)易報(bào)復(fù)措施或設(shè)置的貿(mào)易壁壘也將使美國(guó)出口減少，美國(guó)貿(mào)易逆差可能並不會(huì)得到緩解。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）等機(jī)構(gòu)研究指出，美國(guó)政府對(duì)華實(shí)施的高關(guān)稅可能無(wú)法有效解決貿(mào)易逆差問(wèn)題，美國(guó)進(jìn)口需求或訂單將轉(zhuǎn)移至東盟、墨西哥等其他國(guó)家。由此導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者的進(jìn)口支出降幅可能低於出口降幅，貿(mào)易逆差將繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累將大於2024年。

    關(guān)稅政策及其引致的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整路徑變化還將限制美國(guó)企業(yè)投資。特朗普主張將企業(yè)稅率由21%降至20%，低稅率將有利於刺激企業(yè)投資，但利好效應(yīng)將被特朗普的關(guān)稅計(jì)劃所抵消。報(bào)告分析，關(guān)稅升高將擾亂全球供應(yīng)鏈，惡化全球和主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，影響企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的判斷和投資意願(yuàn)。同時(shí)，將加大通脹壓力，使美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息節(jié)奏，甚至提前結(jié)束降息周期。特朗普徵收新關(guān)稅和增加政府開(kāi)支的政策將增加美國(guó)通脹壓力，彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)，在存在貿(mào)易報(bào)復(fù)措施條件下，美國(guó)取消中國(guó)最惠國(guó)待遇，將使美國(guó)通脹較基準(zhǔn)情形提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。近期美聯(lián)儲(chǔ)多位官員強(qiáng)調(diào)要關(guān)注通脹反覆風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾在2024年11月中旬的講話中表示，美聯(lián)儲(chǔ)並不急於降息。偏鷹派的講話重創(chuàng)了市場(chǎng)對(duì)2024年12月和2025年降息前景的預(yù)期。受此影響，美債收益率再度回升至高位，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)利率中樞仍將處?kù)遁^高水平，企業(yè)投資改善幅度將有限。

    美財(cái)政支出擴(kuò)張或放緩   損害長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)潛力

    特朗普政策主要從兩方面影響財(cái)政支出。從積極方面看，共和黨在此次大選中大獲全勝，取得國(guó)會(huì)參眾兩院控制權(quán)，將更容易推出新的財(cái)政刺激計(jì)劃，降低了2025年上半年兩黨圍繞美國(guó)債務(wù)上限進(jìn)行博弈的風(fēng)險(xiǎn)。但從消極方面看，特朗普宣布將組建新的政府效率部，由美國(guó)企業(yè)家馬斯克和維韋克·拉馬斯瓦米共同領(lǐng)導(dǎo)。馬斯克在競(jìng)選期間表示將大幅削減政府支出，裁撤教育部等政府部門，將美國(guó)政府開(kāi)支削減2萬(wàn)億美元。

    報(bào)告認(rèn)為，削減2萬(wàn)億美元支出目標(biāo)並不容易實(shí)現(xiàn)。但可以預(yù)見(jiàn)，在削減部分政府部門、減少政府僱員背景下，美國(guó)財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用將較2024年減弱。特別是從中長(zhǎng)期看，特朗普政府採(cǎi)取的低稅率、高關(guān)稅等政策以及高利率等趨勢(shì)將使美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加劇，聯(lián)邦政府面臨維持財(cái)政平衡的壓力，國(guó)際投資者將質(zhì)疑美債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地位，可能要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，將進(jìn)一步增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，損害美元信用基礎(chǔ)和美元體系運(yùn)轉(zhuǎn)根基，對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力帶來(lái)?yè)p傷。（記者 張麗娟）