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伴隨著「9·24」一系列增量政策組合拳持續(xù)出臺(tái)生效，市場(chǎng)顯著回暖，投資者信心也隨之提振，交易熱情在A股超萬億的日均成交中可見一斑。如何把握當(dāng)前行情中的投資機(jī)遇，又有哪些領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注和布局？嘉實(shí)價(jià)值豐?；旌匣鸾?jīng)理吳悠在受訪時(shí)指出，結(jié)構(gòu)性行情的長(zhǎng)期演繹序幕開啟，注重安全邊際與長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量；並建議關(guān)注相對(duì)順周期的價(jià)值股與質(zhì)地優(yōu)異的成長(zhǎng)股兩大方向。

新一輪市場(chǎng)周期或已開啟，結(jié)構(gòu)性行情拉開序幕

吳悠分析稱，國(guó)內(nèi)方面，9月底金融三部門、高層會(huì)議先後定調(diào)，強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)全社會(huì)預(yù)期，貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)、內(nèi)需等一攬子政策組合拳相繼出臺(tái)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入降息周期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)「軟著陸」的樂觀預(yù)期，11月美國(guó)大選塵埃落定，外部不確定因素逐步明朗，為內(nèi)部政策打開空間減輕了掣肘。

他指出，強(qiáng)政策預(yù)期是本輪行情的催化劑，本輪政策區(qū)別以往的核心變化在於：自上而下的系統(tǒng)性政策加碼、央行首次公開表態(tài)設(shè)立股市維穩(wěn)相關(guān)流動(dòng)性工具、高層會(huì)議強(qiáng)調(diào)「房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)」。

「伴隨政策底不斷夯實(shí)、內(nèi)外流動(dòng)性雙重改善、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期提升，市場(chǎng)迅速實(shí)現(xiàn)了從底部左側(cè)到右側(cè)的跨越，新一輪市場(chǎng)周期有望由此展開，結(jié)構(gòu)性行情的長(zhǎng)期演繹序幕開啟?！箙怯票硎?，儘管今年以來市場(chǎng)歷經(jīng)波折，但他對(duì)後市始終保持信心，最為關(guān)鍵的判斷支撐是「位置感」——中國(guó)宏觀周期和股票估值均處於歷史相對(duì)低位。

需要注意的是，過去十多年由投資驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)，相應(yīng)的宏觀分析框架面臨重構(gòu)迭代，尤其是經(jīng)歷了近幾年的風(fēng)險(xiǎn)去化之後，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得重新審視。

吳悠表示，首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，地產(chǎn)下行階段可能已經(jīng)過去，10月以來地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、進(jìn)出口等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯回升，「積極因素持續(xù)累積，即便短期市場(chǎng)在歷史性大漲之後面臨震盪調(diào)整，我們也可以更有信心」。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)韌向好態(tài)勢(shì)，高質(zhì)量發(fā)展紮實(shí)推進(jìn)，部分結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型完成，以高端製造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域維持高速增長(zhǎng)。

他指出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，市場(chǎng)往往呈現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)、走勢(shì)分化的結(jié)構(gòu)性行情。從去年開始，A股的風(fēng)格輪動(dòng)明顯，成長(zhǎng)時(shí)有表現(xiàn)，價(jià)值更為佔(zhàn)優(yōu)，無論成長(zhǎng)與價(jià)值，「投資者更為看重的是企業(yè)的質(zhì)量，願(yuàn)意給確定性相對(duì)更強(qiáng)資產(chǎn)更高的溢價(jià)」。

市場(chǎng)運(yùn)行的底層邏輯是決定長(zhǎng)期走向的內(nèi)核。吳悠稱，股票代表企業(yè)的股權(quán)，股票投資一方面賺的是經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展、企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢，另一方面是基於市場(chǎng)的非有效性通過交易賺市場(chǎng)情緒波動(dòng)下估值波動(dòng)的錢。前者可持續(xù)，而後者波動(dòng)和不確定性較大，「我們的追求和努力一直是賺企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的錢」。

優(yōu)質(zhì)公司的質(zhì)地和估值為價(jià)值投資提供了足夠的安全邊際，未來長(zhǎng)期表現(xiàn)仍然值得期待。展望後市，吳悠指出，長(zhǎng)期大級(jí)別行情離不開宏觀基本面的持續(xù)改善，宏觀基本面依然是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，「後續(xù)我們會(huì)持續(xù)跟蹤貨幣、地產(chǎn)、財(cái)政、內(nèi)需等政策落地之後的效果」。

此外，他認(rèn)為，未來如果能看到一二線城市成交量和房?jī)r(jià)持續(xù)企穩(wěn)、表徵實(shí)體經(jīng)營(yíng)活性的M1同比增速回升，大家對(duì)企業(yè)盈利回升的預(yù)期可以更強(qiáng)?！肝覀儗⒗^續(xù)以相對(duì)樂觀積極的心態(tài)去看權(quán)益市場(chǎng)的未來走勢(shì)，自下而上地去挖掘和把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)?！?/p>

以價(jià)值投資理念為「底色」，在多元化行業(yè)探尋多維度價(jià)值

「風(fēng)格輪動(dòng)、市場(chǎng)博弈，都只是市場(chǎng)的短期喧囂?！箙怯票硎?，相信注重安全邊際與長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量。他投資理念中的「底色」是經(jīng)典的價(jià)值投資理念，是尋找以等於或低於其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格標(biāo)價(jià)的證券，但絕不拘泥於此。

「首先，安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質(zhì)地，用合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，二者缺一不可?！顾赋?，自己不會(huì)因?yàn)榈凸乐刀朋爩?duì)質(zhì)地的要求，這是與傳統(tǒng)的「低估值價(jià)值投資」的區(qū)別；同時(shí)也不會(huì)因?yàn)楦呔皻舛朋爩?duì)估值的要求，因此會(huì)避免追逐熱門的賽道和個(gè)股?！肝覀兿嘈?，精選長(zhǎng)期表現(xiàn)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，用合理的價(jià)格買入，才有可能賺取內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)期增長(zhǎng)的錢?！?/p>

「其次，以更廣闊的產(chǎn)業(yè)視角對(duì)行業(yè)和公司進(jìn)行深度研究，結(jié)合市場(chǎng)空間、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理等因素做出選擇?！箙怯普J(rèn)為，在產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變等因素驅(qū)動(dòng)下，一些快速變革的新興行業(yè)也能找到確定性相對(duì)較高的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。「我們所追求的價(jià)值投資不會(huì)局限於傳統(tǒng)意義上的好賽道，也會(huì)在多元化行業(yè)探尋多維度價(jià)值，積極擁抱時(shí)代和市場(chǎng)的變化，不斷拓寬自己能力圈和產(chǎn)業(yè)視角尋找優(yōu)質(zhì)公司?！?/p>

他表示希望給廣大持有人打造相對(duì)低波動(dòng)的長(zhǎng)期收益，圍繞這一目標(biāo)個(gè)股選擇會(huì)呈現(xiàn)一定的逆向特徵和長(zhǎng)期主義，具體體現(xiàn)是「不抱團(tuán)」。過於熱門的賽道和個(gè)股往往無法滿足他對(duì)於安全邊際和目標(biāo)收益率的要求，這也要求其在個(gè)股的研究和投資上更加強(qiáng)調(diào)「逆向」和「前瞻」?！肝覀兿嘈?，基於深度研究的逆向投資是長(zhǎng)期超額收益的有效來源之一?！?/p>

價(jià)值為基、均衡配置，未來看好價(jià)值與成長(zhǎng)兩大方向

展望後市，他表示主要看好兩大方向。方向之一是相對(duì)順周期的價(jià)值股，它們往往業(yè)績(jī)確定性相對(duì)高、估值水平相對(duì)較低，受益於宏觀經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)，包括銀行、地產(chǎn)、家電等?！肝覀円辉?gòu)?qiáng)調(diào)，注重安全邊際與長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量。安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質(zhì)地，用合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司，二者缺一不可。」為此相對(duì)更關(guān)注順周期的價(jià)值股，如銀行、地產(chǎn)、家電等領(lǐng)域，它們往往業(yè)績(jī)確定性相對(duì)高、估值水平相對(duì)較低，將持續(xù)受益於宏觀經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)。

資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺少機(jī)會(huì)，紅利板塊也同樣如此。特別是8月底以來，以銀行等為代表的高紅利資產(chǎn)有所回調(diào)，股息率也相應(yīng)回升；疊加近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》指引，其中就主要指數(shù)成份股公司和長(zhǎng)期破淨(jìng)公司作出專門要求，吳悠認(rèn)為這有望為處於破淨(jìng)狀態(tài)的銀行板塊帶來估值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。

另一個(gè)方向是質(zhì)地優(yōu)異的成長(zhǎng)股，這類公司競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)景氣有望反轉(zhuǎn)，受益於市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，包括軍工、航空、電子等。在產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變等因素驅(qū)動(dòng)下，一些快速變革的新興行業(yè)有望找到確定性相對(duì)較高的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。從投資線索看，新質(zhì)生產(chǎn)力代表著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新趨勢(shì)?！肝覀冴P(guān)注出口強(qiáng)勁背後的製造業(yè)崛起，以及新能源等高端製造業(yè)的快速發(fā)展?！顾J(rèn)為，投資上應(yīng)把握這一趨勢(shì)，尋找那些在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這些公司有望在未來市場(chǎng)中佔(zhàn)據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位?！冈诰唧w組合配置思路上，我們會(huì)保持均衡配置，堅(jiān)守高性價(jià)比和強(qiáng)確定性的價(jià)值股作為組合的壓艙石，同時(shí)布局景氣反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，以求增強(qiáng)組合的彈性?！?/p>

吳悠指出，多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)證明，均衡配置不會(huì)影響長(zhǎng)期超額回報(bào)，真正的超額收益其實(shí)還是來自個(gè)股的挖掘。因此，不論過往還是將來，他都將繼續(xù)注重公司的質(zhì)地，遇到真正好的公司持續(xù)重倉(cāng)，長(zhǎng)期跟蹤，維持較低的換手率。（深圳商報(bào)記者 詹鈺葉）