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　美銀策略師哈奈特在其最新的Flow Show筆記中評(píng)論道，看到重新進(jìn)入長(zhǎng)期債券交易的機(jī)會(huì)，特別是如果本周公布的ISM製造業(yè)指數(shù)大於49，或?qū)?0年期債券收益率推高至4.3%以上。

　其次，哈奈特還看到了比債市更大的機(jī)會(huì)，哈奈特認(rèn)為在20世紀(jì)，通脹率平均為5%，在全球化、低債務(wù)、人口結(jié)構(gòu)和技術(shù)顛覆等罕見因素的共同作用下，通脹才降到2%的水平，而現(xiàn)在這些因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大宗商品牛市才剛剛開始。

　美債上漲趨勢(shì)即將逆轉(zhuǎn)

　哈奈特更闡述他對(duì)為何預(yù)期過(guò)去4個(gè)月的債券狂潮即將迅速逆轉(zhuǎn)，30年期美國(guó)國(guó)債收益率從4.75%降至4.0%：

　首先要季節(jié)性：9月通常是公司債供應(yīng)量第二大的月份，過(guò)去4年平均為1350 億美元， FMS現(xiàn)金水平較低至4.3%，1800億美元國(guó)債供應(yīng)量激增；第二是地緣政治：衝突和保護(hù)主義推高了能源價(jià)格，歐洲天然氣自2月以來(lái)上漲了70%。

　第三是定位：30年期美國(guó)國(guó)債從第一季度的超賣轉(zhuǎn)為今天的超買，F(xiàn)MS投資者自2024年3月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為淨(jìng)OW債券。

　第四是極端搶先聯(lián)儲(chǔ)局：市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)12個(gè)月將減息200個(gè)基點(diǎn)，儘管風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)V型復(fù)蘇，聯(lián)儲(chǔ)局仍抱有盡可能樂(lè)觀的希望，聯(lián)儲(chǔ)局減息現(xiàn)已完全反映在價(jià)格中。

　正如哈奈特所指出的，關(guān)注美國(guó)的招聘，過(guò)去6次私營(yíng)部門在總工資增長(zhǎng)中的份額跌破40%，隨後出現(xiàn)衰退。這是因?yàn)椤刚捌渑笥选梗ń逃歪t(yī)療）對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的主導(dǎo)與生產(chǎn)率的看漲背道而馳，而長(zhǎng)期債券再次成為最好的硬著陸對(duì)沖工具。

　大宗商品牛市才剛剛開始

　除了長(zhǎng)期債券之外哈奈特認(rèn)為一個(gè)更大的機(jī)會(huì)可能正在出現(xiàn)，大宗商品牛市才剛剛開始。正如哈奈特所描述的從2%到5%的世界的轉(zhuǎn)變，20世紀(jì)通脹率平均為 5%，只是在全球化、低債務(wù)、人口結(jié)構(gòu)和技術(shù)顛覆等罕見因素的共同作用下，才帶來(lái)了20年2%的CPI，但目前這些力量的逆轉(zhuǎn)意味著通脹結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變回5%。

　哈奈特進(jìn)一步指出，儘管目前大多數(shù)大宗商品似乎處?kù)堕L(zhǎng)期熊市，但這種情況即將改變，這是因?yàn)?020年代的長(zhǎng)期大宗商品牛市才剛剛開始，年化回報(bào)率為11%，債務(wù)、赤字、人口統(tǒng)計(jì)、逆全球化、AI和淨(jìng)零政策都會(huì)導(dǎo)致通脹。

　這意味著，對(duì)於60/40平衡投資組合來(lái)說(shuō)，在2020年代，大宗商品比債券的回報(bào)率更高，而且過(guò)去4年的總回報(bào)率確實(shí)表明如此：30年期美國(guó)國(guó)債收益率為-39%，而大宗商品收益率為+116%；即使在通脹下降的情況下，大宗商品指數(shù)的年化回報(bào)率也能達(dá)到10-14%，而鴿派的聯(lián)儲(chǔ)局事的回報(bào)率僅為+6%。（圖源：路透社）