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　中金公司最新港股策略報告指出，儘管春節(jié)前後市場受多重因素擾動，但港股整體仍未擺脫震盪格局，建議投資者短期保持謹(jǐn)慎，同時關(guān)注政策支持與產(chǎn)業(yè)趨勢明確的板塊。

　春節(jié)前一周（1月20日當(dāng)周），受特朗普上任後對華態(tài)度較預(yù)期溫和，以及國家六部委聯(lián)合發(fā)文推動中長期資金入市提振的影響，恒生指數(shù)上漲2.5%，滬深300指數(shù)微升0.5%。然而樂觀情緒在節(jié)前最後一個交易日（1月27日）有所降溫。春節(jié)期間，國產(chǎn)人工智能初創(chuàng)企業(yè)發(fā)布的最新模型DeepSeek-R13引發(fā)全球關(guān)注。美聯(lián)儲1月議息會議決定暫停降息，特朗普對墨西哥與加拿大加徵25%關(guān)稅，以及對華加徵10%額外關(guān)稅落地。受此影響，節(jié)後首個交易日（2月3日）開盤港股一度走低，但隨後低開高走，尾盤企穩(wěn)。2月3日晚，特朗普宣布暫緩對墨西哥與加拿大加徵關(guān)稅後，次日市場旋即大幅反彈。

　中金分析，從春節(jié)期間的外部環(huán)境看，特朗普「漸進(jìn)式」加徵關(guān)稅思路基本符合預(yù)期，短期影響相對可控。此前測算，30%關(guān)稅（19%的基礎(chǔ)上額外加徵10%）情形，市場的反應(yīng)可能更多類似2019年4月第三輪關(guān)稅後。一是因?yàn)榛痉项A(yù)期，二是因?yàn)閷?shí)際影響可控，赤字率抬升約0.5%便可予以應(yīng)對。當(dāng)時在經(jīng)歷了2018年貿(mào)易摩擦後的持續(xù)下行和2019年初的快速修復(fù)反彈後，市場對關(guān)稅已計入較多預(yù)期。同時，在政策持續(xù)的寬鬆對沖下，2019年增長也逐步企穩(wěn)，因此在4月後第三輪2000億美元25%關(guān)稅出爐後，市場雖仍有擾動但維持震蕩。但也正因此，短期內(nèi)對於全國兩會財政政策強(qiáng)刺激的預(yù)期可能也難以抱有很強(qiáng)期待。

　中金測算，若要填補(bǔ)產(chǎn)出缺口並緩解信用收縮，需「一次性」（非多年規(guī)模累加）新增7萬億至8萬億元人民幣廣義赤字。目前已知同口徑下的規(guī)模為3萬億人民幣左右（赤字率如果提升到4%對應(yīng)1萬億人民幣左右，加上當(dāng)年2萬億人民幣化債）。因此，料增量刺激會有，但過高的期待可能並不現(xiàn)實(shí)。

　配置上，中金重申整體市場仍未擺脫震蕩格局，短期謹(jǐn)慎為主。在政策托底但過強(qiáng)預(yù)期不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利。恒指在19000點(diǎn)是日線、周線和月線的關(guān)鍵支撐位。相比A股，港股的優(yōu)勢在於估值和行業(yè)結(jié)構(gòu)，缺點(diǎn)在流動性，因此只要在合適的位置介入，可以提供更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)韌性。

　結(jié)構(gòu)上，中金繼續(xù)建議穩(wěn)定回報（分紅+回購，尤其是淨(jìng)現(xiàn)金佔(zhàn)比較高的增長性公司）加結(jié)構(gòu)成長，例如關(guān)注具備自身產(chǎn)業(yè)趨勢和政策支持方向的科技板塊，如半導(dǎo)體、人工智能及機(jī)器人等，以及政策支持下邊際需求改善，疊加行業(yè)自身出清更充分板塊，如「以舊換新」下的家電、汽車，互聯(lián)網(wǎng)等部分消費(fèi)服務(wù)、家電、紡服。相反，關(guān)注部分出口行業(yè)短期的可能擾動。

　中金指，海外主動資金流出放緩，被動資金流入擴(kuò)大，南向資金流入擴(kuò)大。EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，海外主動型基金流出海外中資股市場收窄至1.8億美元（對比此前一周流出2.6億美元），已連續(xù)十六周流出；海外被動型基金流入擴(kuò)大至5.4億美元（對比此前一周流入1.9億美元）。與此同時，南向資金上周一單日流入90.8億港元，較上周18.2億港元的日均成交金額大幅增多。（中通社資料圖）