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資深金融及投資銀行家  溫天納

自今年2月以來，內(nèi)地金融數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)挑戰(zhàn)，面對新的社會信用融資需求的變化，目前內(nèi)地居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴張減速的趨勢與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)存在一定的關(guān)係。

目前內(nèi)地貨幣信用工具主要用於擴張金融槓桿、推動地產(chǎn)基建投資為主的短期需求刺激政策工具。內(nèi)地經(jīng)濟正處於高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險的顯現(xiàn)和化解在同步進行中，原屬內(nèi)地企業(yè)低效投資的需求，正在持續(xù)收縮，而內(nèi)地居民也不再基於房價上升的單向預(yù)期而瘋搶住房。

內(nèi)地信用融資增長速度放慢

內(nèi)地信用融資的擴張速度在某程度上對貨幣寬鬆政策工具的敏感度有所下降，從信用增量爆發(fā)至增長速度放慢，整體內(nèi)生性的結(jié)構(gòu)優(yōu)化完全符合經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性升級目標(biāo)。在目前階段，若然貨幣政策採用強刺方向，大幅加碼寬鬆，匯率將面對極大的幅貶壓力，更有可能導(dǎo)致居民耐用消費品購買力下降，擾亂先進製造業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)預(yù)期紊亂，對高效投資和金融體系資金產(chǎn)生一定的系統(tǒng)性風(fēng)險影響。

在進行有序?qū)掦牭耐瑫r，亦需同步考慮匯率因素。按相關(guān)邏輯，內(nèi)地在9月份存在降準(zhǔn)的機會，而在9至12月亦存在一年期貸款市場報價利率及中期信貸便利的下調(diào)空間。不過，與房貸利率相關(guān)的5年期貸款市場報價利率，估計在年內(nèi)維持不變的機會較大。估計年底前中央經(jīng)濟政策的主要空間在於善用財政，特別是針對一般公共預(yù)算融資的運用，方向?qū)用黠@。